董德志:股市成交金額的放大將拉動一季度GDP上升0.1%

  考慮到近期股票市場大幅上漲,股票單日成交量又回到萬億上方,我們認為這將提升金融業GDP增速,進而影響總體GDP增速。假設3月共21個交易日中,股票市場的總成交量為20萬億元,那么一季度的股票成交金額同比將為25.7%,這比2018年四季度的-19.8%提升超過了45%。即單從股市成交量的角度來考慮,其將拉動金融業GDP增速上升約1.1%;進而將拉動總體GDP上升約0.1%。

  股市成交金額的放大將拉動一季度GDP上升0.1%

  •   金融業GDP增速測算方法簡介

  我們在計算金融業GDP增速時,一般分為兩步進行:

  (1)第一步“換算”:根據對應實物增速指標,換算得到細分子行業的GDP增速;

  (2)第二步“加權平均”:將細分子行業的GDP增速加權平均得到GDP核算中的大類行業增速(如金融業、房地產業等等)。

  金融業的統計口徑主要包括銀行業、證券業和保險業這三個細分子行業,對應的實物增速指標分別是:存貸款余額增速、營業稅增速(銀行業);股票成交金額增速(證券業);保費收入增速(保險業)。對應到上述兩步過程中,具體操作為:

  (1)“換算”:將實物增速換算成GDP增加值增速的過程是乘上一個“國家換算系數”。例如將股票成交金額增速乘以國家換算系數后得到的是證券業GDP核算增加值增速;

  (2)“加權平均”:將換算得到的銀行業、證券業、保險業GDP增速,按照上一年各自增加值占金融業的權重,進行加權平均,得到整個金融業增速。

  因此,對于金融業而言,季度GDP增速核算就是將一系列對應統計指標進行換算和加權平均的過程。即(假設只有A,B,C三個對應統計指標):

  行業GDP增速=統計指標A增速×國家換算系數A×權重A

  +統計指標B增速×國家換算系數B×權重B

  +統計指標C增速×國家換算系數C×權重C

  公式里的國家換算系數和權重都是不可知的。因此,上述公式本質上等同于:行業GDP增速=統計指標A增速×參數A+統計指標B增速×參數B+統計指標C增速×參數C。

  而根據上文所述,由于無營業稅增速數據,故我們主要采用存貸款余額增速、股票成交金額增速和保費收入增速作為測算和預測金融業GDP增速的統計指標。

  從歷史數據來說,在這三個指標之中,雖然銀行業占整體金融業的比重較大,但存貸款余額增速與金融業GDP增速的相關性并不大;相反,金融業GDP增速的變動主要來自于證券業,主要因為股票成交金額增速的波動較大。從圖中也可以看出,股票成交金額增速與金融業GDP增速具有高度的正相關,因此,在2019年一季度股票成交金額大增的背景下,其對金融業乃至全國GDP的影響是我們比較關注的角度。

  •   股市成交金額的放大將拉動一季度GDP上升0.1%

  我們將上述行業GDP增速的公式進一步寫成金融業GDP增速公式為:

  金融業GDP增速=A×存貸款余額增速+B×股票成交金額增速+C×保費收入增速

  并通過線性回歸的方式得到公式中的三個參數,以最近10年數據為例,三個參數的估計值分別為0.52;0.024和0.015。也就是說,考慮到目前金融業GDP占全部GDP的比重在8%左右,對于股票成交量來說,股票成交金額增速(同比)每增加50%左右,GDP增速提高約0.1%。下圖是利用上述三個指標對金融業GDP增速進行的樣本外預測結果。

  考慮到近期股票市場大幅上漲,股票單日成交量又回到萬億上方,我們認為這將提升金融業GDP增速,進而影響總體GDP增速。假設3月共21個交易日中,股票市場的總成交量為20萬億元,那么一季度的股票成交金額同比將為25.7%,這比2018年四季度的-19.8%提升超過了45%。即單從股市成交量的角度來考慮,其將拉動金融業GDP增速上升約1.1%;進而將拉動總體GDP上升約0.1%。

(文章來源:國信證券)

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